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      行業資訊

    豬價季節性回調實屬正常,堅定看好畜禽鏈反轉

    添加時間:2015/09/22 10:46:33    查看:


         核心觀點: 當前豬價在區域疫情、 集中出欄等影響下出現 1 元/公斤回調,我們認為這屬于正常的季節性波動現象, 從短期看,前期集中出欄更釋放了供給壓力, 10 月底豬價有望開啟上漲征程。中期環保土地等行業壁壘將持續壓制擴產,養殖反轉有望超預期, 建議投資者應當堅定持有,以享后市豬價上漲紅利。

      1、疫病導致東北集中出欄, 當前豬價出現季節性回調,我們認為屬正?,F象也是短期豬價預期內走勢。

      當前豬價回調主要是這幾個方面原因疊加所致:(1) 9 月初東北晝夜溫差增大,并局部出現口蹄疫疫情,養殖戶擔憂類似 14 年口蹄疫疫情爆發重現,故選擇集中出欄。 東北集中出欄導致的豬價下跌預期,還引發其他地區養殖戶集中出欄,因此全國性的階段出欄高峰到來。(2)雙節備貨期基本結束,需求出現較大的季節性回落。 我們強調,只要不是持續 1-2 個季度以上的趨勢性變動,短期豬價調整 1 元/公斤都屬正常,因為養殖戶短期集中壓欄與出欄受疫病、情緒等因素影響較大,這與中期反轉的空間并無關系。

      而且歷史來看, 9-10 月是歷年豬價大概率的季節性下跌期,今年情況并不特殊。 我們觀察近年豬價走勢,9-10 月區間出現明顯的季節性下調( 2012 年從 14.89 元/公斤至 14.43 元/公斤, 2013 年從 16.1 元/公斤至15.44 元/公斤, 2014 年從 15.23 元/公斤至 13.78 元公斤), 雙節期間需求季節性下降、養殖戶集中出欄在歷史同期較為普遍。

      同時研究 2010-11 年大行情發現,豬價在需求旺季也出現了明顯的回調,在 2010 年 11 月中旬 14.5 元/公斤回調至年底的 13.6 元/公斤,但絲毫不影響之后一路上行至 2011 年 9 月的接近 20 元/公斤。

      因此我們認為前期豬價高企在 18 元/公斤情況下(比往年同期基本都高出 2-3 元/公斤), 屠宰場壓價的動機很強、空間也很大,階段性供給的增加會使得價格出現一定的回調,諸如當前集中出欄的心理更是容易被屠宰場把握住而趁機大力壓價。 因而總體上, 目前豬價回調 1 元/公斤是在短期供需變化基礎上, 上下游博弈行為的正常結果。

      2、短期來看, 2014 年 Q4 母豬加速出欄(環比下降 1-2%) 使得當前供給開始大幅下降, 11 月左右豬價將開啟上漲征程,年底有望達到 20 元/公斤。

      對于 Q4 豬價判斷,我們認為很難延續 2013-14 年豬價 Q2 反彈后的下行走勢,主要邏輯在于供給端的影響已經逐步顯現。草根調研發現,國內 8-9 月份生豬存欄數據下降 10%,這和 2014 年母豬 8-9 月份同比下滑數據同步。特別需要提醒的是, 14 年 Q4 是母豬加速出欄期,從環比角度看單月下滑 1-2%,映射到當前生豬角度看, Q4 國內供給端將出現環比下降 1-2%情況。

      同時在雙節之后, 降溫潮開始席卷全國,東北更是進入冬季,季節性需求回升將開始啟動。 按照正常積極性需求提升判斷,整體國內豬肉需求環比單月將提升 2%。那么我們判斷季節性回調將在 11 月份逐步結束,供需格局從短期看在 10 月底再次出現變化。因此我們預計供給總體緊缺將帶動豬肉價格 Q4 繼續上漲,直至 2016 年 1-2 月春季期間 20 元/公斤的水平。

      3、對于大周期來看, 環保土地因素更可能導致本輪產業反轉持續超預期, 豬價將維持高位至 2016 年底,全年均價 18-19 元/公斤,頭均盈利 500 元/頭。

      在散養戶-規模戶二元結構分析框架下,四重壓力壓制產能反彈( 種豬場產能調整時滯、環保壓力、理性程度提升、現金流短缺), 其中環保壓力與理性程度提升將在更長的期限內限制擴產能, 我們強調的產能底部“ L”型邏輯(長期看“ W”型)將大概率發生,能繁母豬產能筑底將至少持續半年以上(至明年 1 季度末),對應豬價維持高位時間至 2016 年底。

      實際上本輪環保因素可能是導致產業持續超預期的主要原因, 近期參加產業會議及調研發現,南方五省禁養已經減少了 1/3 的供給量,目前環保壓力持續存在且在中期難現放松之勢。 如果疫病導致了 2011 年大行情的持續高位,那么本輪行情環保壓力可能是最大的增量利好因素。

      因此參照 2011 年全年豬價 17 元/公斤、完全成本上升 2 元/公斤、供給緊縮程度超上一輪 5%三大因素,我們預計 2016 年全年豬價將達到 18-19 元/公斤,頭均盈利達到 500 元/頭。

      4、當前養殖股 “兩高一低”(業績彈性高、確定性高、估值低) 價值凸顯, 堅定持有或擇機買入以待 11月豬價上漲催化。

      我們深度復盤 2010-11 年大行情,發現畜禽鏈真實 PE(對應 2011 年全年一致預期 EPS)在大行情中不斷走高至 25 倍,股價彈性疊加了產業與估值的雙重彈性。而當前養殖股價格對應 2016 年 EPS 僅在 13-15 倍,屬于短期深度調整中的錯殺品種而價值凸顯。

      當前豬價季節性回調不僅不影響反轉大周期,反而因供給的集中釋放而為 10月底豬價上漲提供了堅實動力,因此當前持有養殖股不必擔憂,靜待后市價格上漲;而目前未介入者則可逢低買入,享受季節性回調帶來的絕佳買點。





    文章來源:齊魯證券



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